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2021年全球科技十大展望

简介展望1:港股科技股将成为国内投资人最关注的科技产业投资主战场,亦将吸引海外投资人眼光相较于美股、A股市场,源于优质企业供给、估值...
展望1:港股科技股将成为国内投资人最关注的科技产业投资主战场,亦将吸引海外投资人眼光

相较于美股、A股市场,源于优质企业供给、估值、流动性、汇率等层面因素,我们相对更为看好2021年港股市场科技板块的投资机会:

企业供给:通过IPO和二次上市,目前港股市场已经聚集大量优质的科技公司,包括腾讯、阿里巴巴、美团、京东、网易、中芯国际、万国数据等企业,涵盖互联网、半导体&硬件、IDC等领域,2020Q4,港股科技板块合计市值超过14万亿港币。我们预计后续仍将有大量的国内科技公司通过IPO、二次上市等方式登录港股市场。优质企业供给的不断增加料将推动境内外资金对港股科技板块关注度持续提升。

估值:目前恒生AH溢价指数仍处于历史高位,预示A、H之间较高估值价差,同时源于近期的反垄断政策影响,腾讯、阿里等部分互联网龙头已从高点回落超过15%,估值水平亦低于美股可比互联网巨头。

流动性:截止2020Q4末,南向、北向资金净流入规模分别为9100、6658亿元,国内资金持续增配港股市场趋势不断凸显。

汇率:根据中信证券研究部宏观组的判断,预计2021年美元将继续保持弱势,弱美元格局对于港股市场资金流入以及以国内业务为主企业的EPS等料都将形成支撑。

展望2:全球数字化进程将持续提速,头部科网公司受益

从全球一线科技公司三季度的财报数据以及短期的业绩展望来看,个人用户、企业在疫情期间形成的线上应用、在线办公等习惯在疫情后基本得以保留,虽然强度有所减弱。

无论是亚马逊的电商业务增速,亦或是AWS、Azure的订单增长数据等,我们基本都能得出类似的答案。而部分主流机构针对欧美企业CIO的调研亦显示,企业云化、数字化进程正在全面加快。

回到更为宏观的层面,我们看到,过去10年,全球企业IT支出增速和当期宏观经济增速基本同步,这和很多人的直观感觉并不完全一致。考虑到科技对于低端劳动力并不完全友好,我们判断,正是源于就业保护、工会等层面因素的约束,部分企业并未完全享受到科技进步、数字化的红利。我们相信,2020年的疫情,无论是短期还是长期均改变了很多东西,一方面,企业意识到了通过数字化、云化实现业务弹性、提升运营效率的极大可能性;另一方面,面对欧美市场民粹主义的不断抬头以及强工会保护政策,当前的经济困境亦为企业提供了通过云化、数字化代替劳动力的良好借口。上述因素均意味着,疫情后企业云化、数字化进程将明显加快,头部科网公司料将持续受益。

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展望3:全球互联网巨头将面临持续的反垄断压力

科技巨头具有极高的市场占有率,能实现快速的无边界扩张,对宏观社会经济影响不断深入,叠加此前偏弱的监管力度,我们预计在全球范围内,针对科技巨头的监管将不断强化且持续,但监管本身旨在推动市场公平、有序竞争以及市场创新,并不会对科技巨头的核心业务造成根本性的影响,预计整体风险相对可控:

欧美市场:我们预计目前美国国会的两党格局大概率将导致美股科技股面临的整体环境相对温和,同时拜登的上台亦有助于创造温和的外部运营环境。但我们亦看到,最近几年,来自欧盟、美国的监管机构调研亦不断增多,大选前针对FAGA的反垄断调查亦显示当前政策监管趋严的趋势,欧洲地区GDPR以及北美加州数据隐私法的出台亦将给互联网公司带来持续的监管压力。

国内市场:近期国家相关主管部门《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》的出台,以及针对阿里巴巴等企业的进场调查表明国内政府针对科技巨头的反垄断监管正不断升温。但从近期的公开表述、新闻媒体报道来看,监管主旨亦主要以维持市场公平竞争、防范资本无序扩张为主,整体监管思路和欧美市场有一定相似之处。

对科技巨头的影响:中长期来看,我们预计针对科技巨头的监管将持续,但整体监管的目的并非消除垄断,而是监管借助垄断地位可能进行的不公平竞争,例如业务排他性限制、捆绑销售、价值歧视、数据隐私等。从欧美市场经验来看,监管短期对于科技巨头成本&费用的影响将不可避免,但较难对其基本业务逻辑带来实质性影响,同时亦有望显著提升其长期核心竞争力,推动市场创新。

展望4:互联网巨头的两条突围之路,一手多元化,一手硬科技

对于全球一线互联网巨头而言,我们看到,伴随移动互联网发展红利接近尾声,多元化布局成为其实现成长的必然路径。得益于其长时间以来不断的多元化业务布局和尝试,互联网巨头的营收来源正在逐步趋于多元化,新业务的落地&商业变现开启,亦正在成为其业绩、估值提升的重要支撑点。但多元化布局将导致互联网巨头之间的竞争升级,亦面对反垄断压力。对互联网公司而言,转型硬科技虽面临挑战,但新一代信息技术领域的前景广阔。互联网巨头在云计算、数据中心、自动驾驶、广义物联网,甚至基础科学领域的探索料将持续推进:商业变现能力强化:目前高毛利率的云计算、prime会员订阅、在线广告等已经成为亚马逊成长最快、盈利贡献最大的业务;苹果服务类收入占公司整体收入比重亦已经达到20%;而对于以在线广告业务为主的Facebook来说,受益于欧美电商渗透率的快速增长(2020年超过20%),以及社交流量对电商平台导流占比的提升(7%~8%),Facebook正在强化电商流量的变现能力。

新业务探索&落地:我们认为阿里&腾讯在云计算,谷歌在自动驾驶,Facebook在AR/VR,苹果在汽车、AR/VR等领域的布局值得重点关注。中短期来看,基于成长性、业务体量等层面的考虑,我们判断阿里云、腾讯云将是价值千亿美元量级的业务,目前市场对此仍未有充分预期;2020年Facebook将年度的Oculus Connect大会更名为Facebook connect大会,新推出的硬件终端价格亦降低至299美元,预示着其AR/VR业务的进一步提速。而在自动驾驶领域,谷歌waymo2020年初完成了新一轮的独立融资,虽估值较此前大幅降低,但亦在一定程度上预示着业务层面的实质性进展。

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展望5:全球智能手机销量将实现双位数增长,物联网AIoT销量增长将进入快车道

疫情导致的供应链&销售渠道受阻、市场需求端下滑,华为禁令影响等共同构成了2020年智能手机市场的主要影响变量,考虑到关键芯片&器件的缺货影响,我们预计2020Q4全球智能手机销量仍将维持低个位数的负增长。展望2021年,我们预计全球智能手机市场将受到如下因素的支撑并有望实现双位数增长,乐观情形下预计全球年销量突破14亿台,同时5G手机渗透率超过35%。

经济复苏:自三季度以来,经济逐步复苏推动市场需求端不断恢复,伴随疫情消退带来的全球经济复苏,叠加2020年部分延迟的需求,我们看好2021年全球智能手机销量。

5G周期:同样因为疫情,欧美国家5G网络建设亦出现明显延迟,2021年5G网络规模建设的铺开,叠加技术成熟带来的单位成本的下行,均有助于刺激5G手机换机潮。

市场竞争:考虑到华为手机业务受禁令的影响,其他厂商短期料将会积极抢夺华为留下的市场份额,价格竞争料成为重要手段,从而利于市场整体销量的提升。

同时伴随AI技术、底层通信网络的成熟,叠加核心器件成本的快速下移,AIOT领域正在全球市场获得快速发展。根据Gartner等第三方机构预测,全球智能硬件市场中期仍有望维持双位数增长,尤其是在智能家居等应用场景&领域。同时小米作为全球最大的智能硬件厂商,行业的高增长,叠加小米的持续赋能,我们判断在石头科技、九号平衡车等之后,越来越多小米生态链企业有望逐步登陆资本市场,并获得市场的持续关注。

展望6:全球云巨头CAPEX周期下行大概率在上半年实现反转

云计算所带来的底层技术架构的变迁以及计算节点向边缘的扩展正在成为云计算产业中期主要的机会来源,同时作为上游数据中心硬件、芯片厂商业绩的主要决定因素,我们判断本轮云厂商的资本开支不会下行太久,整体有望在今年Q1末~Q2之间实现反转:

云原生:IaaS服务的出现帮助企业客户实现了底层基础硬件设施的云化,而借助具有弹性、灵活性的IaaS层资源,基础软件市场亦在快速发生变化。中期来看,我们建议关注云计算浪潮下基础软件市场的机会,包括数据管理软件、系统监控、信息安全等领域。同时容器、微服务、无服务器化等云原生相关技术的出现和快速普及正推动传统软件开发界面不断上移,应用软件开发者只需要关注上层的业务逻辑即可,不再需要关注底层的硬件平台、软件运行环境等。如何更为高效、灵活、快速的开发软件产品,本身蕴含着巨大的市场机遇。

边缘计算:伴随AI、物联网、5G的出现和成熟,借助边缘侧、云端数据的协同运算&处理已经成为最为合宜的方式。从2017年以来,全球主要云计算巨头均开始在边缘计算领域进行重点布局,主要融合AI、5G等技术。

云厂商CAPEX:本轮云厂商资本开支周期自Q3开始走弱,但相较历史,本次疫情造成的部分互联网巨头营收下滑、供应链担忧扰动等构成重要的触发因素。基于我们既有的成熟分析框架,并结合我们对云计算&企业市场需求、上游供应链前瞻性指标等综合分析,我们预计本轮云厂商资本开支下行周期有望在2021Q1~Q2之间出现反转,下行持续时间大概率短于历史平均水平。伴随云厂商资本开支拐点临近,我们建议提前布局业绩弹性相对最大的服务器整机&芯片板块,并关注网络设备&光模块、IDC等行业板块的机会。

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展望7:AI应用加速,AR接近规模商用,DT向纵深领域发展,更多科创企业将登陆资本市场

商业化落地:过去1年,AI在在线广告投放、企业经营行为分析、在线智能客服等领域已经实现部分商业化落地,并帮助企业显著改善自身经营效率和节省劳动力成本。进入2021年,伴随AI芯片算力的持续提升以及前端数据可获得性、丰富性的改善,叠加底层算法的进化,AI有望在更多的行业领域落地和实现商业化突破,包括安防、企业服务、辅助驾驶、互联网应用、医疗健康等。同时我们看到,近期已经有多家AI领域独角兽企业提交科创板招股说明书,市场对板块关注度明显升温。在AR/VR领域,目前OculusQuest2销售价格已经下探至300美元附近,我们预计今年科技巨头(苹果、Facebook等)将会推出更多的AR/VR终端设备,且销售价格不断下探,叠加全球5G网络的规模铺设,AR/VR商业化时间点正在不断临近。

新技术探索:考虑到漫长的技术实现周期,以及技术本身的基础重要性,我们预计市场对量子计算、硅光、高阶自动驾驶等革命性技术的探索仍将继续推进,阶段性的进展亦将持续成为市场关注的重点。

展望8:M&A市场繁荣,兼并收购成为IPO之外,资本退出的另一种方式

云计算对科技行业市场集中度的不断推升,叠加低速增长的宏观经济环境以及科技板块当前较高的估值水平,均有望推动全球科技板块M&A活动在中期持续趋于活跃,尤其在软件服务、半导体等领域,同时兼并收购亦有望成为继IPO之外,资本退出的另一种主流方式:软件服务:快速发展、变化的软件SaaS市场,叠加SaaS企业明显优于软件企业的并购整合效果,自2015年以来,并购持续成为SaaS企业实现客户资源获取、产品线补齐的重要手段。截止到2020年12月,2020年美国软件行业并购案例数已经达到177起(项目大于1亿美元),涉及金额超过240亿美元。

半导体:在沉寂了两年后,2020年全球半导体市场M&A再度趋于活跃,典型案例包括英伟达并购ARM、AMD并购Xilinx、美信并购Inphi等,这背后的原因,我们判断主要源于几点:1)云计算的发展以及由此带来的企业IT市场客户的集中,需要芯片厂商不断强化一体化解决方案交付能力,以实现系统层面的最优;2)宏观经济增长中枢的不断下移,带来的全球半导体市场增速的放缓,导致大量的中小半导体厂商举步维艰;3)不断上涨的股价,使得一线半导体厂商能够从容的通过股票进行并购,且不用占用企业较多的现金资源等。

展望9:科技板块投资更多关注顺周期机会,关注宏观经济复苏、企业IT支出提升等

2020年疫情期间的居家隔离,使得面向个人用户的线上应用以及面向企业用户的在线办公、视频会议等需求出现大幅增长,同时宏观经济的走弱亦对硬件、半导体、在线广告等板块需求构成明显的抑制。展望2021年,我们预计受益于经济复苏的硬件、半导体、安防、部分互联网&软件服务板块将是主要机会来源,建议自下而上精选个股机会:

基本面:中信证券研究部宏观组预计2021年全球经济将实现共振复苏,因此伴随经济的复苏,硬件半导体、部分互联网(在线广告等)、部分软件服务(SMB客户为主、产品销售交付周期较长等)料将明显受益,同时疫情期间明显受益的部分板块(视频会议、网络游戏、流媒体等)将会因为疫情的消退以及2020年偏高的业绩基数而在今年面临明显的业绩压力,科技行业整体业绩分化趋势将凸显。

市场机会:考虑到科技板块目前较高的估值水平以及宏观经济复苏带来的长端利率上升可能,我们预计科技板块今年上行动能将更多依赖于业绩层面驱动,建议重点关注硬件、半导体、安防、在线广告、软件服务等板块。

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展望10:优势科技股估值料将维持高位,但进一步大幅提升难度较大,高估值可能在某些阶段变成风险

源于疫情期间科技板块相对业绩占优,叠加充裕流动性、偏低利率水平等因素,2020年全球科技股表现较为突出,经历2020年以来的上涨之后,目前科技板块整体估值亦处于历史高位。而对于科技股而言,部分板块可能因为疫情消退、2020年较高的业绩基数等,今年面临业绩增速大幅下降的风险,叠加偏高的估值水平,我们判断,今年经济复苏带来的长端利率上行可能,料将成为高估值&高成长性科技股面临的主要风险。

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本文摘自:《中信证券-全球科技产业年度展望:全球科技产业2021年度十大展望》